南昌私募證券交流組

你熟悉的趨勢跟蹤? 為什么管理期貨更靠譜

資產配置是唯一最正確投資方式2020-07-03 09:56:06

物質的基本運動建立在環環相扣、無窮無盡的周期之上。周期的動力來源于還沒有被真正了解的更微觀世界。


但今天是要從宏觀說起。日月星辰的運轉,遵循著幾乎標準的周期、軌跡與趨勢性,在此基礎上的季節、潮汐、洋流、風雨雷電、溫度、濕度等變化,其周期和趨勢性就會弱一個層級。 進一步以季節、溫度、雨水、土壤墑情、植物屬性等條件為基礎,又疊加了人類種植技術的農作物生長、供應、需求與價格,以及生產受到氣候、環景、地質運動等條件影響的能源、礦產、源料等大宗商品的供應、需求與價格,其波動的周期與趨勢性又會弱一個層級;再往下推導,是以基本的能源、原材料大宗商品、環境等條件為基礎,結合人的企業經營、管理、科學技術、文化、政治等各種因素的經濟活動,其周期的規律性和趨勢性就會更弱一個層級; 再往下推就是和投資沒多少直接關系的哲學、藝術、宗教這些純精神類的活動。

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這是一個從純物質到人文社會活動的傳導鏈條。如果用從硬件到軟件來對比,雖然都是投資,但大宗商品市場卻比證券市場硬了一個層級,物質和基礎了很多。這就是為什么當證券類的趨勢跟蹤策略在越來越有效的市場越來越被證明無效的時候(現實中所涉及之趨勢收益基本是復合策略收益或特定時期的產物,很多管理者自己也未必清楚收益的來源,此一點以后再單獨談)。

管理期貨的趨勢跟蹤卻是多年來一直能實現穩定收益的靠譜策略,而且會繼續靠譜下去。


這是不同硬度層級所表現出來的不同屬性。越接近物質,其規律性越客觀、純粹,受主觀影響越小,世界也借此點明,自然規律比人類要靠譜的多。假設再硬一個層級會更加明顯,如果溫度可以投資,在春天做多溫度,在秋天做空,盈利水平將會更高,也會更確定。


資本市場,傳承了所有的自然規律,又將無數的觸角伸進人類社會,人的思想、性格、情緒、謀略……又通過這些觸角傳導給資本市場。不同的市場所包含的自然性與人類活動的影響各有偏重,運行規律便有了很大不同。


證券市場受到參與者心理因素影響更大,行情要通過人們的不同預期與市場反饋相互作用逐步形成,與基本面的因果關系并不緊密,投資者預期的偏差,樂悲觀程度以及修復心理創傷的快慢,大資金的想法等眾多因素都極大的影響市場的狀態,而作為市場運行影子的k線圖也具有自身的特點。


相比之下商品市場對供需的反應可以說是剛性十足,一場突如其來的自然災害,庫存升降、甚至是運輸線路的堵塞、工人罷工……。并不需要太多的印證與形成一致預期過程,就能產生波瀾壯闊的行情。


隨著市場的成熟和投資者的理性,證券市場的周期性波動會越來越小,但期貨市場依然會浩浩蕩蕩。了解的多了,就能深刻感受到大自然的洪荒之力。每一種靠譜的策略都是有物質基礎的,否則就只能聽起來好聽、做起來時而有效,長期卻會是半死不活的假把式。


雖然寫的是一類投資產品,但我會說一些關于策略更本質的問題,只有真正深入的了解,才能知道長期哪些策略是無效的,哪些是有效的,又有多有效。人在每種策略中所能達到的效果和極限是多少,不同市場環境又會有怎樣不同的表現。只有這樣,才能選出真正靠譜的、自己想要的產品。


策略就是投資之道,人之所以投資失敗并非因為不夠聰明,而是沒有走在正確的方向上。假設諸葛亮能復活并打算成立一只基金,可能很多人都會摩拳擦掌去參與一把,但如果他說這個基金的策略是去買彩票,只怕很多人又要重新考慮一下!這個聽起來有些夸張,但不同策略在時間和復利的作用下所產生的差別會更夸張。


除了策略,在這個公眾號里,還會提到更多直接投資的方法、理念與心理。因為要把一個高手從同類中挑出來,最好、最可靠的方法就是讓自己成為一個高手、甚至更高。這樣就能清楚的知道管理人在實際操作中會遇到什么樣的問題,這些問題會被解決的如何,在各種市場條件下大概會取得什么樣的效果……。然后才更清楚該不該參與、何時參與、又如何參與!


如果舍棄內在的邏輯,單純從業績上分辨,看似是最直接最靠譜,其實幾乎也是最無效。拿股票來說,把第一天上漲的都挑出來,第二天有的接著漲,有的倒下,第二天還上漲卻在第三天倒下的概率和第二天就倒下的概率是沒什么區別的。如果票數夠多,會有的連漲十天,但連漲十天的在第十一天上漲的概率會比第一天就下跌而第二天卻上漲的概率大嗎? 然而、并不是!


相比股票,投資產品的表現就更為復雜和夸張,一個牛熊市,短則二三年,長則七八年,一種市場風格或規律也可以連續幾年都有效。也就是說、只做一個簡單的布局然后就死掉,依然會有人取得連續幾年的好業績,但卻不能知道他是牛人,還是個二傻子,往前看,牛人很多,往后看,二傻子最終也只能是個二傻子,光看業績連二傻子都分辨不出來,何況能發產品的最差也總有兩把刷子!


國內外這么多年的市場,無論是股票、期貨還是債券,大的機會就那么幾波,單從結果上很難分的清有多少是主觀因素又有多少是客觀原因,也不會知道你一直心儀的產品會在第幾年倒下。即使投資大師如巴菲特,無論一年,三年,還是十年都不會有最好的排名,還需要更久更久的時間才能脫穎而出成為真正的王者。而那些多年業績更好的又是在哪一年倒下的?


如果不能理解投資市場的基本運行機制,不知道哪些是可以掌握的,哪些是人所控制不了的,哪些是可以做的,哪些是不可以做的。當一款產品頂著不錯的業績和一籮筐設計好的銷售話術,會讓人感覺已經獲得足夠的信息并慶幸遇到一個好產品,但事實卻是盲人騎瞎馬,夜半臨深淵,終是被銷售 而已。大部分人是一定跑不贏市場的,至于原因,以后會單獨解釋。


我知道 ?會有人不服,等有時間拿股票型產品為例,寫一篇到底應該如何選擇、又如何配合資產配置,推動整體收益的文章。到時就知道腦洞是怎么開的,就會明白為什么人們總是達不到合理的收益預期,時間越久越是如此。


不過今天就先繞這么多,還是回來接著說管理期貨。


以上開篇說的是趨勢跟蹤之所以靠譜的物質基礎,下面再說一些能夠提高管理期貨收益率的其它條件。


首先,期貨市場并非人們理所當然地認為的那樣,就是零和甚至負和游戲。期貨的初衷是管理風險的工具,既然是工具就要有人使用,既然要使用就要付出成本。一般認為做期貨肯定都是為了掙錢,但多數人并不知道,有些投資者會心甘情愿的賠錢,這聽起來奇怪嗎? 一點都不奇怪。


對于參與商品生產,加工,貿易等各個環節的實體企業或個人,期貨市場可以幫他們平抑波動周期、價格發現、風險規避、利潤鎖定……所以他們樂意為此付出合理的成本,而這些成本會隨著價格的運動規律轉移到為市場提供流動性的對手盤。這也是管理期貨產品盈利的來源之一。而利潤來源的多少取決于套保與投機盤的結構組成以及市場的活躍程度。


并不能簡單的認為一種市場是零和還是負和,比如股票市場,會被理所當然的認為企業可以產生利潤,所以是正和的,但像A股市場,大部分時候,交易傭金和稅的成本比整個市場的盈利還要高,所以對那些交易過頻的群體就變成了負和。是正還是負,不僅取決于市場,還取決于策略、交易中的地位……。


另一個增加收益的基礎就是保證金制度,也就是通常說的杠桿,表面上看杠桿是增加了風險,但對于一般意義上的管理期貨這種對沖產品來說,由于是預設止損策略,無論趨勢跟蹤還是套利,2-3倍杠桿以下的風險算是完全可控的。(這里之所以說一般意義上的管理期貨,以后再細講)金融產品加杠桿有很多方式,期貨保證金制度是其中最方便,效率最高而且完全沒有成本的。直接的好處有2個,第一是增加了盈利頭寸,對于趨勢跟蹤這種對沖型的低風險策略,收益其實是比較低的,但如果頭寸能夠增加二三倍,利潤就相應無成本的增加二三倍,提高的效果立竿見影,在非衍生品市場是不可想象的。


第二個好處,既便使用了二三倍的杠桿,依然有7成左右的資金是閑置的,可以做低風險的套利和現金管理,又能給整體帶來超過3-4個點的穩定收益,這部分幾乎無風險而且無成本,算是白送一個理財產品,所以其資金的使用效率簡直是無以倫比的。


如果再加一個靠譜的原因,那應該是,其實收益并不太高,除去在市場成長期一些產品的超額收益,優秀產品的合理預期也只能是在10%-15%之間。對于一個剛百萬級別的小圈子,不同的生態,陌生的環境,這樣的收益還不足以讓資金蜂擁而至,所認大部分品種在大部分時間里的趨勢還不至于被過分的扭曲,這也是一個明顯高于社會資金平均收益率的策略能夠長期維持的基礎之一。


在實踐中,在被介紹管理期貨時,往往說的最多的是程序化交易和多品種之間的對沖,但這并不是根本的屬性,主觀與客觀只是交易方式,并不影響策略的性質,計算機可以做趨勢跟蹤,主觀也可以做,一個訓練有素的操盤手其交易效果并不比計算機差,但這種人很少,能同時操作的機會與資金量也很有限,成本就會相當的高,而計算機卻可以多指標多線程多市場機會的即時把握、不受任何緒的影響,效率極高。準確的說,程序化只是一個工具,使策略得到了增強和擴展。使這一策略得以發揚光大!


而多品種對沖也只是平滑了收益曲線,降低了波動率,增加了更多平行的機會,但并不能影響策略本身是否能夠盈利,甚至連最大回撤都不能減小。如果不能在一個品種上盈利,即使有再多的品種都依然不能,趨勢跟蹤策略為核心的管理期貨之所以是對沖產品的根本原因,是預設的條件止損截掉了策略可判斷范圍之外的價格大幅波動。


那么具體操作中趨勢跟蹤的情景又是怎樣的呢?當價格處于均衡狀態,各種策略在多空方向上的分布是大概相當的。趨勢策略由于周期與指標的多樣性,盈虧各異但副度都有限,基本處于不怎么掙錢的狀態,隨著趨勢的形成并持續,趨勢策略的籌碼會逐漸向趨勢所指的方向聚集,而基本面策略、資產配置策略、套保等資金會向反方向聚集成為對手盤,然后就會形成不同策略之間扳手腕的游戲,這個時候是收益最好的階段。由于價格慣性以及基本面認知的偏差,價格運動必然走向矯枉過正。當價格遠離基本面而反向回歸時,便是趨勢策略被打臉的時候。


被打臉是必然的,但怎么才能不被打的太重而守住利潤呢?那就需對基本面有深刻的理解,表面上看趨勢跟蹤是對價格的跟蹤,其實際是對一個復雜系統眾多因素之間從一種平衡狀態到另一種狀態的專導與相互影響的總體過程的把握,基本面提供的是安全邊際。而單純的價格跟蹤只會是像喵星人抓自已的尾巴,總是似乎就在眼前卻越急越是追不上。


這就是很多不入道的管理人最容易犯的錯誤,以為有幾臺電腦,召幾個程序員,對過去價格規律做些統計,再簡單看一下期貨公司的二手產業信息,就可以做管理期貨了,在比較平常的行情確會有一批人取得不錯的收益而冒出來,但隨著時間的延長必然陷入持續掙不到錢的尷尬。只有很少量的大型機構對基本面有深入的研究,而大部分中小機構并沒有這個能力,也就沒有了安全邊際,在關鍵時候無法做出大概率的判斷,也沒有依據做出科學的倉位控制,因為同樣的市場信號在不同安全邊際之下,對操作的意義大有不同。最終必然淪為階段性盈利與虧損,而無法長久。現如今大量的管理期貨產品跟風似的上馬,而大部分的最終命運也不過如此!


一種策略靠譜,并不代表所有人都能掙到錢,其意義在于存在能夠保持持續競爭力的可能與空間。而有能力研究最及時的生產、運儲與消費狀況并對整個產業鏈運行邏輯有深刻理解是這種競爭力不能缺少的條件。這樣才能長期摸到魚,而不只是混混水階段性的碰碰運氣。


然后,既然是如此靠譜的產品,那么有沒有讓收益更靠譜的參與窗口呢?是要等趨勢形成還是等長期震蕩之后再去參與,是等產品上漲時還是下跌后參與??


趨勢或者震蕩往前看一目了然,往后看卻總是撲朔迷離,經驗豐富的個人的判斷的確有一定的勝率,但有效操作系統的勝率會更高,而且在不知道產品參與的品種與即時策略指標的情況下,單從行情走勢的一次性判斷并不能確定更優的參與窗口。


本質上來說,供需總是從一種平衡轉化為另一種平衡,就一定不斷地有趨勢的產生,由于具體策略參考的指標和周期都是多樣的,而價格的趨勢和震蕩并沒有本質的區別,震蕩中有趨勢,而趨勢中又包含震蕩。所以管理期貨任何行情都是有策略能夠盈利的,需要做的就是選出有實力的管理人。任何情況下有盈利都很正常,而現階段常常出現的多產品同漲同跌現象,主要是產品風格多樣性不足、策略差異性太小。


但是 如果非要深究一個更容易產生趨勢、有更好機會的區間,那我就告訴你,是在價格遠離均衡位置的時候,巨大的價格偏離會對供需結構變化產生強大的推動力,進而容易產生較大的趨勢。也就是當商品指數在多年高位或低位附近,特別是處于高位,同時也是市場最活躍、波動率最大的時候,給管理期貨提供了最多的機會與高效率的土壤。


而處于低位時就比較特殊,除了產生趨勢的機會比較多,更會有超越一般意義上的管理期貨的機會需要討論。這個以后要單獨寫。


最后,歸根結底,以趨勢跟蹤為核心的管理期貨超越不了對沖的屬性,從收益特點和整個資產配置框架中的作用來歸類,是要被劃入類固定收益產品的,追求的目標也是在保持流動性與較小波動的情況下實現較明顯高于固收產品的收益率。


如果有人給你說的太好、或者自已預期太高,或有人推薦收益又高回撤又小的產品,也不要太當真,是不可能持續的。


當一個小門類的品種被帶入一個大資管時代,后面或許還有3到5年混亂的戰國時期,更長期來看,這種一般意義的管理期貨產品平均收益,最優秀的也很難超越15個點。


而真正有意義的是,這些類固定收益產品在整個資產配置當中應該充當何種角色,以什么樣的方式推進整個資產配置的收益水平,實現N N>2N的效果。這個才是最重要的。等有時間再專門分享。


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