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摩羯智投談投資者風險管理

財智生活雜志2020-06-21 07:32:36

招商銀行財富管理部智能投資工作室受邀參加了由中國人民大學國家發展與戰略研究院、中國證券投資基金年鑒、中國量化投資學會主辦、北京中金量化科技投資有限公司協辦的《金麟2017 第四屆量化投資與對沖基金年會》,總行財富管理部總經理助理、智能投資工作室負責人王洪棟發表了《智能投顧在投資者風險管理中的應用》主題演講,引發了該領域專家們的激烈討論、受到了廣泛認可。


演講概括了摩羯智投在投資者風險管理問題上的研究成果和應用效果,以專業的視角解析了多個業內普遍關心的問題,主要內容摘錄如下:


招行摩羯智投開創了銀行業智能投顧的先河


招商銀行是一家業內領先的股份制商業銀行,其零售金融業務在2016 年的規模、收入、利潤均已占據“半壁江山”,這在國內商業銀行里是第一家。其中貢獻比較大的是財富管理,招商銀行的財富管理收入近3年增長了2 倍。


這樣的增長速度很大程度上源于其不斷的業務創新。2016 年12 月6 日,招商銀行推出了國內銀行業第一個智能投顧服務——摩羯智投。摩羯智投是用機器學習算法、融合招商銀行在財富管理和基金研究方面十余年的經驗、以公募基金作為底層標的進行資產配置的顧問服務,主要目的是希望幫助投資者分散他的投資風險。摩羯代表智慧、穩重、紀律、嚴謹,恰好跟投資理財的必備要素非常符合。


招商銀行的摩羯智投服務上線至今四個多月,管理資產規模已超過25 億,有5 萬多位中高端客人體驗了摩羯智投。


摩羯智投是一項服務而不是一個產品


從市場上各種觀點來看,智能投顧到底是一個產品,還是一項服務,大家的看法并不相同。摩羯智投認為:如果智能投顧是一只產品,它其實更接近FOF,偏向于資產管理,輸出的主要是“風險—收益”這樣一個結構;而如果它是一項服務的話,則更加接近于財富管理,輸出的就不僅僅是收益、風險,而還有專業的顧問服務。如果把智能投顧看成是一個產品的時候,它主要的技術就是投資技術、資產配置的技術;看成是一項服務的話,除了資產配置技術,還有客戶關系管理的技術、人工智能其他領域的部分就會加入進來。


招商銀行做摩羯智投的時候,是基于招商銀行大量客戶的財富管理服務實踐所提出的思考,招行管理的零售客戶金融資產超過5.8 萬億,資產管理規模超過2.4 萬億,為客人提供的財富管理產品從普通的理財、投連險、萬能險、黃金,到公募資金、私募基金、信托計劃等。也就是說,有7000 多萬的高端客人在招商銀行有5.8 萬億交易活躍的零售金融資產總規模。


智能投顧作為一個舶來品,最早是在美國發展起來的,從其英文名Robot-advisor可見,它更偏向于是一個顧問,而不僅僅是一個產品。雖然它的核心是一個投資組合,但投資組合外面還有大量的服務。


投資者回報與產品業績之間的悖論


作為大部分普通投資者,如果要做金融投資,首先或者根本要處理的問題就是風險問題。雖然投資者的目標很簡單,往往就是獲得一部分穩定的回報,而要獲得回報,就要同時處理風險問題。然而,這個能力普通投資者并不太具備,只能把它交給專業的資產管理機構或專業的財富管理機構,幫助投資者去管理風險,獲得穩定的回報。


摩羯智投在這個問題上做了深入研究,他們抓取了過去十五年股票和債券基金指數走勢數據,其中股票基金的年化回報大概達到13%,債券基金平均年化回報率在6%。也就是說作為投資股票和債券的便利工具,中國公募基金長期的收益是比較突出的。但是從客戶端來看,大部分投資者在這個過程中,很多投資人發現自己沒有達到這么高的收益。


摩羯智投幫助投資者從空間和時間

兩個維度管理風險


招商銀行是目前國內最強的公募基金銷售機構,做了十幾年的公募基金的選擇、評價、銷售,如何解決產品業績和投資回報背離的這個悖論,已經有了他們的深刻感悟:一是從空間維度上來看,智能投顧能夠幫助投資者做到大類資產的分散、資產的輪動、資產的調整、資產的管理,分散投資的風險。第二個維度是時間的維度,拉長時間,讓投資者能夠在個人的投資目標里面,不要逃離,等到最后產品和收益吻合在一起,就不容易發生產品業績與個人回報的背離。


摩羯智投做了數據統計,從2005 年到現在12 年的統計樣本來看,如果說大部分投資者不做資產分散,集中度過高,追漲殺跌的結果:只能是大家印象最深的2007 年、2008 年、2009 年三年的例子。2007 年股票市場比較好,投資者把資金投到股票市場;但是到了2008 年的時候,滬深300 下降了66%,但是那一年國債漲了16%,企業債漲了15%。到2009 年的時候,滬深300 漲了97%,那一年的企業債跌了1.1%,國債跌了1.8%。也就是說, 如果普通的投資者把資產過于集中,不做分散,或者根據他自己的計量方法去做資產輪動,風險是非常大的。而如果把好的資產組合在一起,從很大程度上是能夠分散風險的。


從時間維度上分散風險,摩羯智投對比了從持倉一個月到持倉75 個月的數據,分別包括100% 的權益、80% 的權益和20%的債券等指數,隨著時間的加強,每一組指數的收益率都呈現上升的趨勢,所以,長期投資能夠讓客戶拿到比較好的回報。


而這個長期到底應該有多長?摩羯智投也做了相應的探索和驗證,統計了在過去十五年里面,在任何一個時間點、任何一天、任何一個交易日,買進不同的基金組合,包括100% 的權益、二八開、六四開等不同股債組合,大家可以看到,在任何一個時間點購買到任何一個組合,都可以無限趨近于零。以債券基金指數來看,在過去的十五年時間里面,在任何一個時間點買進去,持有兩年的平均回報在7% 左右;以股票基金指數來看,平均回報大概在14% 左右。這就很好地回答了一個問題,時間到底有多長,最慘的時候多長時間讓你從虧損的結構里面跑出來的問題。


此外, 摩羯智投通過研究投資期限與VAR 值的關系,如果以95% 的概率下VAR 值作為衡量投資風險指標的話,那么投資風險與持有期限呈現明顯的負相關關系。之所以之前投資者很難自己解決掉這個問題,而需要一個投資顧問服務,是有它底層的本質原因的。大多數投資者很難從這個風險容忍的過程中跳脫出來,所以從這個角度來看,一個好的產品要幫助到投資者,就需要加深服務,幫助投資者把時間的風險解決。


摩羯智投在做智能投顧的時候,融入兩點:一是資產配置,把分散風險方面的價值作用融入進去;二是把長期投資的價值理念融入進去,幫助投資者獲得穩定的回報。


綜上所述,智能投顧提供的絕對不只是一個組合的產品,而是一項服務,也不是簡單買賣產品的交易,而是一套服務流程。投資者在整個投資過程中要獲得一定的回報,顧問必須協助他們處理兩個風險: 一是通過量化投資和資產配置技術分散空間維度的風險,二是通過投資顧問服務和客戶交互等技術幫助投資者分散時間維度的風險。摩羯智投下一步的技術改良可能是智能助手,他們正在把智能助手融入智能投顧中,這一點引起市場的廣泛關注,這項智能化顧問服務十分值得期待。


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