南昌私募證券交流組

實體企業參與期貨市場的需求分析及政策制度建議(五)

上期所發布2020-07-04 15:22:21

五、提升期貨衍生品服務實體經濟的政策建議


基于以上分析論證,結合“新國九條”的思想,我們提出以下七方面的政策建議。


首先,順應衍生品發展規律,適時調整政策。從衍生品衍化進程看,作為一項創新金融產品,期貨(衍生品)一般都會經歷被質疑、被打壓限制、被逐步認可等過程,美國在這方面的經驗教訓可作參考。當前我國期貨市場基本情況與美國早期期貨市場發展極其相似,針對過去特定背景制定的政策很大程度上已不適應、甚至阻礙目前衍生品市場的發展。在新的環境和發展背景下,政策調整應與時俱進。“放松對參入場內衍生品市場的管制、適度控制投機和加強對場外衍生品的監管”是近30年針對衍生品全球性的政策取向。


其次,尊重市場規律,放松管制,減少行政干預。本屆政府多次強調“市場在資源配置中起基礎性作用”。實體企業通過衍生品市場對沖風險構成企業正常生產經營的一部分,是一種市場行為。監管層宜實施科學、適度的監管。


其三,充分認識期貨(衍生品)功能和定位,理性對待期貨市場的發展。期貨市場發展不僅與實體企業的生存與發展直接相關,而且也關系著國家經濟、金融安全。通過期貨市場化解經濟風險,保持經濟環境穩定,正是轉型時期順利推行經濟改革的前提。


其四,以“新國九條”為期貨市場發展的新契機,清理取消對企業運用風險管理工具的不必要限制,加強金融市場的整體性制度設計。


1.以最新的國際會計準則為國內會計改革主要藍本,并結合中國實際,及時調整與企業利用衍生品市場相關的會計制度。


(1)降低套期保值門檻,根據最新國際會計準則對國內套保會計進行調整。準則制定機構需權衡會計信息的可靠性和相關性二者平衡關系,避免“一緊就死,一松就亂”的怪圈。


(2)結合深交所《備忘錄第25號》、《指引8號》等衍生品信息披露規則,以現有在信息披露上比較規范的企業為參考,規范企業衍生工具信息披露機制。


(3)對開展其他衍生品業務給予“原則”性會計指導,如黃金租賃、黃金T+D等業務,便于企業相關業務的開展,并能揭示企業使用衍生工具的潛在風險。


(4)以風險導向審計為基礎,重視企業開展衍生品業務的經濟實質。以風險控制作為審計的核心,并結合會計準則改革,相應地調整相關審計準則和實務。


2.出臺稅務配套措施,根據實體企業對衍生工具使用目的不同采用不同稅務規章制度。建議專門出臺支持套保稅務規章,避免重復征稅。結合目前行政審批項目改革,取消“繳納企業所得稅稅前扣除(關于企業套保)財產損失審批”項目,或者將該項行政審批項目改為備案制。


3.取消企業套保的歧視性信貸政策,研究商業銀行的套期保值貸款業務模式,并加大財稅支持。積極探索和示范銀行、企業及期貨公司等多方配合的套保模式,減輕企業套保資金壓力。同時,目前可考慮通過授信貸款額度方式為企業套保提供信貸支持。


4.以保值增值和管資本為主監管原則,尤其是重新梳理并適度取消2009年“嚴打”時期出臺的一系列強制性規定,如《關于進一步加強中央企業金融衍生業務監管的通知》、《關于建立中央企業金融衍生業務臨時監管機制的通知》等,監管重心盡量將國企套保重心由場外市場轉移到場內,并限制其投機傾向。對國有企業套期保值業務制定統一的制度規范,構建科學統一的套保有效性評價體系,更多地將套保與“做強”國有企業、維持國企市值穩定等結合起來,對那些在行業低迷或在經濟、金融危機時期,能有效地運用期貨市場對沖風險的國企管理層給予肯定與獎勵。


其五,積極推進大宗商品期貨上市,完善市場交易機制。在新品種上市方面,深入研究歐美市場通行的注冊制。


豐富場內上市品種工具,增強場外風險管理功能。繼續推出大宗資源性產品期貨品種,如,稀有金屬,合成膠,中醫藥等,積極推進商品指數期貨、期權等交易工具,滿足企業多層次風險對沖需要。同時,推出利率、外匯類和運輸類等衍生工具,為從事貿易、海內外投資等企業提供規避匯率波動風險的工具,中國企業“走出去”保駕護航。推動以場內交易品種和工具為基礎的場外產品創新,增強場外業務服務實體經濟的功能。建議先試點一批綜合業務能力比較強的期貨公司推出類似期權性質的場外衍生品。


在已積累的成熟的交易、交割、風控機制等基礎上,探索和研發小宗商品期貨,以適應市場規模較小、區域性特征較明顯而又有規避風險需求的行業發展,滿足中小企業(尤其是,針對沿海地區民營企業)多層次需求。


此外,在新品種上市方面,期貨品種上市、退市可由原先的審批制改為國際發達市場通行的注冊制,監管層將著力點放在對效果的監督上。


其六,引導期貨公司轉型升級,增強服務實體企業能力。


1.做強做大期貨公司,提升其對實體企業需求與期貨市場平臺對接能力。主要發展渠道包括,積極推動期貨公司上市,拓寬期貨公司資金來源渠道和使用范圍;鼓勵期貨公司風險管理子公司進行場外產品和服務模式創新,同時放開期貨公司一對多資產管理業務,境外代理業務等。在服務實體經濟方面,期貨公司尤其要充分利用旗下風險管理子公司的平臺,一方面挖掘傳統業務,深入地研究如何將倉單質押、合作套保、基差交易、套利等業務和企業相結合,為企業管理采購價格風險,定價等業務提供服務。另一方面,通過金融創新的方式形成企業自身核心競爭力,如積極探索金融衍生品定價、場外期權等OTC業務,增加期貨市場服務實體經濟的深度,并適應實體企業不同層次的風險管理與服務需求。


2.鼓勵期貨機構國際化,加強國際定價中心建設。中國期貨市場交易量全球排名逐年提高,但全球定價中心和國際化進程和的步伐仍較為緩慢。未來要加強國際定價中心建設,還應鼓勵期貨機構國際化。主要建議包括:在試點成功的基礎上擴大國內期貨保稅交割庫的數量和規模,實現期貨金融與保稅物流的有機結合。目前國內試點保稅交割的期貨品種僅包括銅、鋁期貨以及聚乙烯,吸納國際物流倉庫注冊成為國內交易所的交割倉庫,鼓勵引導國內具有良好風險控制能力的期貨機構設置海外分支機構,方便實體企業利用國際市場對沖風險。


最后,積極探索風險管理外包的方式。當企業不具備套保能力,可將風險外包交由專業機構來管理,這在歐美市場也是一個比較通行的做法。(未完待續)


本文摘自于《期貨與金融衍生品》雜志第83期,詳情請點擊?http://www.shfe.com.cn/bourseService/marketresearch/magazine/911323180.html


作者:瑞達期貨中期協聯合研究計劃課題組(瑞達期貨股份有限公司,福建廈門 361001)


特別聲明:本文謹代表作者觀點,與本所無關。





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