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【資管周刊】資產證券化盛宴 保險資管積極參與

中國保險報2020-07-21 09:23:23

【中國保險報注】保險公司投資的資產證券化產品,主要包括銀行信貸資產支持證券、證券公司專項資產管理計劃、保險資產管理公司項目資產支持計劃。目前保險資管公司投資的量比較小,是由于無流動性溢價,相比基礎設施債權計劃產品低,相比信托產品也沒有收益率優勢。資產證券化市場已經建立,期待下一步資產標的放開、建立二級市場提高流動性,目前來看前景良好。


【中國保險報記者 馮娜娜】


2015年被業界稱為資產證券化加速推廣元年。


5月13日國務院常務會議決定進一步推進信貸資產證券化,以改革創新盤活存量資金,新增5000億元信貸資產證券化試點規模。研究機構預計,2015年僅信貸資產證券化的規模就有望破萬億元。


資產證券化發展迅速


自2012年重啟以來,資產證券化得到快速發展。作為金融市場的重要組成部分,近幾年,資產證券化得到了廣泛關注,但從發行主體和規模而言,銀行仍是資產證券化的主要發行力量。除銀行和證券公司外,發行主體范圍也由證券公司擴展至基金子公司。


廣義而言,資產證券化包括實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化、現金資產證券化四類。資產證券化是一種結構化的過程,將貸款、應收賬款重新組合、打包并以證券的形式出售;資產證券化可提高資產的流動性,將原先難以兌現的資產轉換為可流動的證券。


狹義上看來,資產證券化主要是指信貸資產證券化。從實際情況看來,信貸資產證券化規模近兩年逐步擴大:自2013年8月國務院常務會議決定由央行牽頭進一步擴大信貸資產證券化試點工作,信貸資產證券化發行規模不斷擴大,證券化盤活信貸存量、優化金融資源配置等作用開始顯現。


央行鼓勵大力推進信貸資產證券化,加快盤活存量。從數據來看,2013年8月至2014年末,金融機構共發行71單信貸資產支持證券,共計2942億元;其中,2014年金融機構共發行66單信貸資產支持證券,共計2820億元。


2015年,央行稱,要穩步推進信貸資產證券化擴大試點工作。但與此同時,央行也明確表示,進一步推進信貸資產證券化需正確處理三大關系:信貸資產證券化與利率市場化的關系、信貸資產證券化與宏觀調控的關系、信貸資產證券化創新發展與風險防范的關系。


保險資產證券化相對小眾


相比銀行、券商等在資產證券化方面的動作,保險機構在資產證券化領域的行動似乎并不多。對此,中國人保資產管理股份有限公司宏觀與戰略研究所研究員魏瑄對記者表示,保險公司投資的資產證券化產品,主要包括銀行信貸資產支持證券、證券公司專項資產管理計劃、保險資產管理公司項目資產支持計劃。她表示,目前保險資管公司投資的量比較小,是由于無流動性溢價,相比基礎設施債權計劃產品低,同時,相比信托產品也沒有收益率優勢。


相關行業數據顯示,2014年發行項目資產支持計劃8個,實際認購金額104.8億元;而基礎設施債權投資計劃75個,實際認購金額1325.1億元;不動產債權投資計劃49個,實際認購金額672.2億元;股權投資計劃7個,實際認購金額139.0億元。從保險資管公司來看,華泰資產注冊的項目資產支持計劃產品規模較大。


保監會曾于2013年8月出臺《關于保險業支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》,鼓勵保險公司充分發揮機構投資者作用和資金融通功能,積極探索服務實體經濟的新模式,其中就提到,“支持保險資金參與信貸資產證券化,盤活存量金融資產,優化金融配置。”


2014年7月底,保監會向各保險資管公司下發《項目資產支持計劃試點業務監管口徑》(以下簡稱《監管口徑》)。華寶證券認為,《監管口徑》的推出,明確規定了保險資管作為資產證券化發行人及項目資產支持計劃受托人的監管口徑,其一定程度上賦予了項目資產支持計劃的風險隔離功能,使其擁有了特殊目的載體(SPV)屬性,表明保險版資產證券化序幕正式拉開,而其將信貸資產、金融租賃收益權資產、及符合要求的股權資產納入項目資產支持計劃投資范圍,表明保險資金投資范圍進一步拓寬。


對于保險資產管理機構發行項目資產支持計劃數量較少的問題,魏瑄表示,主要原因在于三個方面:一是監管嚴格,《監管口徑》規定資產種類限于信貸資產(企業商業貸款、住房及商業性不動產抵押貸款、個人消費貸款、小額貸款公司發放的貸款、信用卡貸款、汽車融資貸款)、金融租賃應收款和每年獲得固定分配的收益且對本金回收和上述收益分配設置信用增級的股權資產。其中,股權資產的信用增級方式包括保證擔保、抵押擔保和質押擔保。二是項目資產支持計劃仍實行審批制度。銀行資產證券化產品、保險資管基礎設施債權計劃、保險資管不動產計劃、保險資管產品均實行注冊發行制,產品發行效率較審批制下的產品更高。三是無相關二級市場,缺乏流動性。相比而言,銀行資產證券化產品、證券公司專項計劃均可在銀行間和交易所流通。


積極投身資產證券化


盡管基于上述種種因素,保險資產管理機構發行項目資產支持計劃數量較少,但在保監會政策松綁之后,保險資管公司的創新力得到極大激發,一些機構紛紛試水項目資產支持計劃、資產證券化項目。


據悉,包括民生通惠保險資產管理公司在內的保險機構開展項目資產支持計劃、資產證券化項目取得了一定進展。2014年12月17日,由民生保險旗下民生通惠資產管理有限公司和螞蟻金融服務集團旗下螞蟻微貸合作推出的“民生通惠-阿里金融1號支持計劃”,獲得了保監會批復。該計劃是2013年保險投資新政下發后,保險資管公司推出的金融創新產品之一。同時也是自上述監管口徑發布以來首批獲準的支持計劃。


民生通惠資產管理有限公司資產管理部產品經理張立曾表示,按照項目資產支持計劃要求,保險資管可以作為SPV (Special Purpose Vehicle, 即特殊目的機構)直接發行資產證券化產品,作為保險資金直接投資的方式之一。以民生通惠的阿里金融1號項目資產支持計劃為例,該產品的發行可以給保險資金提供優質標的,同時可以為20萬家小微企業提供資金支持。但保險資金的資金偏好有很大的特殊性,一是期限比較長,二是風險承受能力比較低。所以小貸資產證券化產品設計中風控非常關鍵。


此外,民生銀行也聯手保險資管公司探索資產證券化合作模式。今年4月,民生銀行同國壽資產管理公司、人保資產管理公司、太平資產管理公司、中再資產管理公司等17家保險資管公司簽署了專項合作協議,雙方宣布在保險債權計劃、資產支持計劃、股權投資計劃、資產證券化、資產推薦+結構化投資合作、銀保合作投資連結保險產品等方面開展全面合作。


保險資產證券化前景良好


對于保險行業來說,資產證券化有哪些可進一步探索的方向?巨災風險資產證券化被提及較多。


5月24日,在由復旦大學、中國保險學會、上海市保險學會共同主辦,《中國保險報》等媒體支持的“巨災風險管理與金融創新”論壇上,中國證券業協會副會長兼秘書長王旻表示,目前,中國證券業協會已經和中國保險學會簽署協議,成立了專門團隊研究巨災保險的資產證券化問題。下一步將加強該領域研究的實驗和推廣。


上海保監局局長裴光表示,巨災風險證券化將巨災保險風險從保險和再保險擴展到資本市場,發揮資本市場分散巨災風險的作用。從國際巨災債券、巨災期貨的發展來看,完備成熟、種類齊全的資本市場是實現巨災風險證券化的重要保障。上海是全球金融要素市場最齊全的城市之一,隨著上海國際金融中心建設不斷深入,金融改革創新不斷深化,巨災風險證券化的外部環境日益成熟。


據裴光介紹,目前,上海保監局已經和上海市金融辦一起推動成立了保險交易所的籌備小組,籌備工作取得階段性成果并進入關鍵期。保交所成立后將打通國內與國際保險市場,建立保險市場與資本市場的連接,推動形成區域性再保險交易、定價中心,成為巨災保險發展的重要載體。


中國保險學會會長姚慶海表示,應選擇符合中國實際的巨災風險管理金融創新工具,加快巨災債券等非傳統風險轉移方式的運用。


“巨災保險資產證券化已提出很多年,‘新國十條’中也提到要鼓勵巨災風險的資產證券化、發行巨災債券。但是巨災風險證券化對資本市場定價能力要求比較高、對資本市場容量要求也高,目前仍在研究中。”魏瑄表示。在她看來,財險公司巨災保險的資產證券化可將巨災保險風險從保險和再保險擴展到資本市場,發揮資本市場分散巨災風險的作用。


此外,資產證券化市場已經建立,期待下一步資產標的放開、建立二級市場提高流動性,目前來看前景良好。一位業內人士表示,“除了巨災風險證券化外,另外一個品種還未被更多提及,就是保單質押貸款的資產證券化。這種產品將給投保人提供選擇權,但這是優質資產,目前保險公司可能還不愿意涉及,未來規模做大后此類產品可能孕育而生。”

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