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【寫給CFO的信】中信證券董事總經理高占軍:2015,融資不再糾結

知財曉稅2020-07-04 08:37:46

  新年之際,14封寫給CFO的信,傳導中國公司理財市場的脈動和心跳。第八封來自中信證券董事總經理高占軍。他揭示了2015年的融資趨勢。


尊敬的CFO們:

  大家好!

  2014年,融資成本問題始終是各方熱議的焦點。圍繞這個話題,我觀察到幾個非常有趣的現象:

  第一,熱點轉換快,從貨幣市場利率到無風險利率,從債券市場到影子銀行,從地下錢莊再到銀行貸款;第二,每次轉換完成后,之前的進展很快就被忘記,或視而不見;而且人們談融資,很少有人談及股票市場,似乎融資及融資成本與股市無關;第三,在討論同一個話題時,經常出現的情況是,大家說的都是“融資成本”,但腦子里的概念往往不同,有人指金融市場利率,有人談銀行存貸款利率,還有人說P2P,不一而足。

  由上述特點,足見當前融資成本問題的復雜。因角度不同、視野寬狹,極易得出完全不同的結論。

  當前融資成本究竟有多高?看看數據吧,數據不騙人,這也是各位CFO的拿手好戲。

  首先是各部門利率。貨幣市場方面,代表性的7天回購利率由年初的4.60%降至3.12%,降幅148個基點;3個月SHIBOR由5.57%降至4.35%;以7天回購為基準的掉期利率由5%降至3.10%。銀行貸款加權平均利率6.97%,較年初低23個基點。銀行理財產品利率5%,低于年初的6%~7%;信托和非標產品成本均降30%左右,層層收費現象有所收斂。

  再看綜合融資成本。中信證券發布的按增量測算的“中信綜合融資成本A”由年初的7.4%降至6.37%,按余額測算的“中信綜合融資成本B”則由7.12%降至6.59%。以上測算將表內貸款、表外貸款、票據、債券、理財和信托等均考慮在內。

  由上述數據可見,融資成本已有明顯下降。有關方面大力度向下引導貨幣和債券市場利率,同時加大對影子銀行和表外業務的監管力度,發揮了重要作用。

  當然,融資難、融資貴問題仍在一定范圍內存在,這更多是因金融結構不合理所致,要求加大股票市場和債券市場的發展,并采取措施,進一步推動資產證券化。

  所以,對于CFO們來說,如下趨勢值得關注:

  一是股票市場會有大發展。這有助于從根本上改善企業的資本結構,既擴大融資渠道,降低融資成本,還能減少對債務的依賴,緩解杠桿率攀升的壓力。2014年11月19日推出的新“融十條”提到的加快股票發行注冊制改革,降低發行門檻,開始股票眾籌試點,均與此相關。此外,債轉股也是重要途徑。

  二是更加重視債券市場。債券融資透明,審批便利,發行效率高。今年以來,債券利率降幅已超過200個基點,這意味著發債企業的成本壓力可極大緩解。

  三是尋找合適資產進行證券化。資產證券化是一種融資手段,也有助于盤活存量,分散風險,緩解資本壓力。2014年證券化產品發行量大增,預計此趨勢在2015年仍將延續。

  當然,銀行貸款仍然重要,畢竟每年9~10萬億元的債務來自銀行。在這方面,除了央行有意引導貸款利率下行外,未來還需要留意對擴大貸款空間的討論,包括怎樣提高存貸比指標彈性,如何改進合意貸款管理,以及可能將同業存款轉為一般性存款,其目的都是為了讓貸款投放少受限制。

  從政策層面看,預計決策部門仍會執行寬松的宏觀政策。2014年11月21日的降息,便是明顯跡象。剛剛結束的中央經濟工作會議,強調積極的財政政策要有力度,穩健的貨幣政策應更加注重松緊適度,都是進一步寬松的基調。所以,2015年的融資環境將明顯轉好,渠道會拓寬,成本也進一步下降。這對于各位CFO來說,無疑是好消息。


拆閱寫給CFO的全部14封信

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