南昌私募證券交流組

海通早班車策略:輪動到成長;期貨:期指松綁一周市場運行分析;個股:海能達,裕同科技,銀信科技……

海通研究2020-02-15 08:53:51

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晨會觀點速遞

深度探索·暢快交流·共創智慧·拒絕平庸


海通研究所出品



策略(荀玉根)

輪動到成長

①震蕩市的春季行情輪漲特征明顯,如121316年,先價值/周期后成長。②再融資新規后中小創跑贏主板,說明前期低迷已經隱含較多悲觀預期。創業板中基金持股比例已回到13年初,計入一季報中小創相對PE也望回落至13年初。③春季行情繼續,維持上半年進二退一的震蕩市,以消費類價值股為底倉,中期主線聚焦一帶一路、國企改革,短期把握成長的輪漲機會,精選績優個股。




期貨策略(高上)

期指松綁一周市場運行分析

期指松綁一周,市場運行平穩。期指217日松綁以來,當天三大期指下行,隨后跟隨現貨連漲5日。符合我們的“松綁影響有限,短空長多,中長期利好股市”的基本研判。從一周運行情況看,期指跟隨現貨全周呈現上揚震蕩行情,成交量后半周有所下降,三大期指貼水變化不大,市場基本消化期指松綁啟動帶來的影響。未來預計松綁進程仍將沿著“小幅慢跑”的方式繼續推進。



行業熱點

有色鈷暴漲的啟示。1)價格長期底部,供需緊平衡,邊際很容易改變。2)下游需求屬于預判數據,但當價格長期底部,需求端會出現“東邊不亮,西邊亮”的局面。當然,這兩點在2011年的稀土,2014年碳酸鋰行情中同樣演繹得淋漓盡致(施毅

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通信通信結構性機會——高景氣子行業龍頭+低估值組合。年初至今,通信行業整體跌幅居前,但1月中旬以來反彈結構性機會不少,核心推薦“高景氣子行業龍頭(光迅科技、海能達)+低估值(星網銳捷、烽火通信等)組合”(朱勁松

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煤炭兩會安檢有利煤價,關注國改重組上下游。短期兩會環保限產政策對煤炭構成利好,煤炭行業17年的供求狀況大概率不會比16年緊張,17年國企改革帶來的成本下降和盈利改善才是行業主要機會。建議關注:*ST 煤氣,西山煤電,山西焦化,上海能源,中煤能源,*ST新集,通寶能源,潞安環能,兗州煤業,平煤股份(吳杰

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石化化工行業的關注度提升。2016Q1-Q4,化工板塊重倉持股占基金股票投資市值比分別為 2.06%2.27%2.39% 2.65%,板塊持股比逐季提升。高成長、低估值更受關注。建議關注低估值的煉化(華錦股份、中國石化、上海石化)、滌綸板塊(桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、榮盛石化)(鄧勇

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重點個股及其他點評

海能達中標俄羅斯Tetra訂單,通信行業一帶一路龍頭。德國子公司HMF贏得了為俄羅斯2017FIFA聯合會杯和2018FIFA世界杯提供Tetra通信網絡建設。公司緊跟國家“一路一帶”步伐,中標國際大型賽事的專網建設,彰顯全球影響力和公司品牌的全球認可度。買入評級(朱勁松

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裕同科技紙包裝龍頭,服務下游高端品牌。高端品牌包裝整體解決方案提供商,下游為高端產品客戶,消費類電子客戶占比較高。正在向高檔煙酒包裝、化妝品包裝等其他領域滲透。紙包裝行業龐大,具有萬億空間,發展或整合皆大有可為。募投項目提升未來業績確定性(曾知

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銀信科技人工智能+IT服務的先驅,云計算運維龍頭。云計算時代,弱硬件、強運維。IT運維向自動化、智能化轉變,將逐漸改變商業模式,規模化效應得以體現,更強的技術壁壘,將徹底的大幅提升盈利效率。公司歷史年均復合內生增速30%,具備牛股基因,增發募集5.6億,大股東100%包攬(鄭宏達



本周最新重點報告

《策略周報:輪動到成長》0226

①震蕩市的春季行情輪漲特征明顯,如121316年,先價值/周期后成長。②再融資新規后中小創跑贏主板,說明前期低迷已經隱含較多悲觀預期。創業板中基金持股比例已回到13年初,計入一季報中小創相對PE也望回落至13年初。③春季行情繼續,維持上半年進二退一的震蕩市,以消費類價值股為底倉,中期主線聚焦一帶一路、國企改革,短期把握成長的輪漲機會,精選績優個股。

風險提示:經濟增速下滑、貨幣政策收緊、特朗普新政不及預期。

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《石化行業深度報告:油價、周期與改革》0226

1、我們預計2017年原油均價上漲20-30%。油價上行背景下的投資機會。1)油氣開采公司直接受益,2、業績彈性大的石化公司,3)油服,4)煤化工,5)綜合油氣。(2)“專業化重組、平臺化整合”。對于“三桶油”而言,利用現有上市公司平臺,實現旗下資產的重組整合并上市將是重要途徑。3、重點關注上市公司。洲際油氣(純油氣開采,通過增發并購油氣產量有望大增);通源石油(小市值民營油服,受益于國內頁巖氣及美國油氣開采力度加大);中國石化(PB估值低、業績彈性足、改革穩步推進);桐昆股份(滌綸龍頭,業績彈性大)。此外建議關注華錦股份(800萬噸煉油,業績彈性最大的煉化公司)、泰山石油(中石化旗下加油站上市公司,期待改革進一步推進);新奧股份(參股澳洲油氣田,受益于油價上漲;甲醇價格上漲推動業績提升);海越股份(PDH項目助推公司實現扭虧;受益于2017年油品升級)。

風險提示:油價回落、石化產品價差下降、改革不及預期等。

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《建材行業深度報告:建材行業研究方法》0226

我們把建材板塊分為周期品建材、消費品建材和新材料三大類。周期品包括水泥、玻璃、PCCP管等子行業,這一大類行業主要是基于自上而下的投資邏輯;耐用消費品包括PPR管、裝飾板材、涂料等子行業,新材料包括玻璃纖維、石英制品等子行業;這兩者是基于自下而上的投資邏輯。周期品研究鏈條:宏觀政策面-區域-公司;耐用消費品選股標準:產品、品牌(定價權)、渠道、管理層等;新材料選股標準:技術實力、市場拓展能力、管理層能力。

風險提示:地產銷售增速超預期下滑,產品創新以及市場推廣不達預期。

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《有色行業專題報告:有色金屬投資框架——邊際變化引發驟變》0226

1、貴金屬:金屬與信用貨幣博弈。三個利好:弱勢美元、實際負利率、無限量的紙幣供應。三個利空:強勢美元、高利率的維持和緊縮的貨幣政策、通縮。2、基本金屬:供需決定方向。3、小金屬:更為極致的周期風格。中國紅利產品:鎢、銻、鍺、稀土、碳酸鋰,中國稀缺品:鉑系、鋯、鉭、鈷、鈾。4、軍工、新材料 & 環保:成長股。其中,極具“中國優勢”的品種,充分享有政策紅利;當國家尋求國際話語權,供應緊缺帶來的價格彈性最大。該主線下的品種包括稀土、鎢、銻和鍺。

風險提示:金屬價格波動,上游供給和下游需求波動,國內外宏觀貨幣政策變動。

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《建筑行業深度報告:建筑工程行業研究方法探討》0226

上下游分析:上游競爭充分,下游是關鍵。行業分析:分類、特征、業務模式。按照業務分類:房建、裝飾、園林、鋼構、專業工程、國際工程、工程咨詢等。按照主題分類:一帶一路、國企改革、PPP、綠色建筑、水利等。行業特征:低集中度,輕資產,下游業務關聯廣泛,供給彈性大。公司分析:訂單業績、現金流及研究框架。小公司傾向于自下而上、大公司傾向自上而下。估值分析:方法、尋找投資機會。低估值基礎上的板塊輪動、牛市帶來的估值提升機會(一帶一路)

個股主動或被動轉型帶來的業績、估值提升機會(嶺南園林、寧波建工)。

風險提示:回款風險,投資下滑風險,訂單推遲風險。

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《銀信科技公司深度報告:人工智能+IT服務的先驅,云計算運維龍頭》0226

人工智能+IT服務:傳統分散式、粗放式、低效率的IT運維向自動化、智能化轉變,人工智能+IT服務將逐漸改變商業模式,規模化效應得以體現,更強的技術壁壘,將徹底的大幅提升盈利效率。大趨勢:IT基礎設施硬件投入增速高峰放緩,運維投入開始進入加速增長。云計算時代,弱硬件、強運維。有能力:歷史從無外延,全靠內生年均復合增長30%。利益綁定:增發募集5.6億,大股東100%包攬,目前增發價倒掛6.06%,計算機歷史上凡是大股東100%拿增發的皆浮盈明顯。盈利預測與投資評級(不考慮增發攤薄):預計17/18EPS分別為0.5/0.72元,給予1746PE,六個月目標價23元,給予買入評級。

風險提示:專業第三方IT運維低于預期,市場短期波動。



近期活動邀請

1227日,醫保目錄調整電話會議之五暨翰宇藥業交流,醫藥

2227日,TMT電話會議,傳媒、電子、通信、計算機

3228日,周期團隊研究方法論專題論壇,北京專場,石化、地產、有色、煤炭、鋼鐵、化工、交運、建材、建筑、機械



上周重點報告

《宏觀專題報告:海外通脹誰之過?都是油價惹的禍!》

近期海外主要經濟體通脹均出現較大幅度的回升,那么通脹回升背后的原因是什么?回升能否持續?是否會導致全球貨幣政策的變化呢?美國:能源短期走高,通脹短升長降。油價上漲推動,通脹近期回升。通脹短升長降,加息無須過急。歐元區:油價亦是主因,年內面臨回落。日本:CPI短期轉正,通縮風險未消。其它:通脹分化加劇,油價影響有限。綜合來看,油價短期回升、疊加低基數是本輪海外通脹短期回升的主要原因,核心通脹并無太大變化,而隨著油價上行乏力、基數走高,未來總體通脹水平或將逐步回落。

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《固定收益專題報告:地產融資持續收緊,房企海外發債升溫》

地產融資持續收緊。債券:融資銳減,2月公司債零發行。貸款:開發貸審核從嚴,居民房貸增速疲軟。非標:通道業務監管升級,去杠桿勢在必行。地產企業海外發債升溫。在人民幣貶值壓力仍大、美元債融資成本上行的背景下,地產企業仍選擇海外融資,主要還是受國內融資收緊的驅動。地產寒冬未過,警惕違約風險。前期融資產生的大量債務逐漸到期,國內融資何時放松尚不可知的背景下,房地產企業債務償還問題將逐漸浮出水面,個體信用基本面將因融資能力和抗風險能力的差異而加劇分化,應警惕弱資質地產企業違約風險的爆發。

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《固定收益專題報告:金融去杠桿,債市等風來——17年與13年貨幣政策收緊的比較與分析》

13年政策指向M2高企。13年債市遭遇熊市,實體逐步下行。16年政策指向資產價格泡沫。利率抬高后,金融去杠桿有一定成效。關注同業監管,MPA舉足輕重。短期融資需求仍存,1月非標回升。債市趨勢機會仍需等風來。利率債已具配置價值。短期交易窗口漸近。目前國債和國開的期限利差處于均值位置,國開與非國開之間利差處于較低位置,也預示國開利率存一定下行空間。

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《策略專題報告:“兩會”熱點前瞻》

核心結論:①近十年“兩會”前普漲會后分化,“兩會”期間則往往孕育會后熱點主題,如13年傳媒、14年區域政策、15年“互聯網+”、16年新能源汽車。②可從兩個角度推測今年“兩會”熱點,分別是地方“兩會”關鍵詞和政協提案聚焦的熱點。③結合地方兩會、民主黨派的提案,以及相關主題的推進情況,我們將重點關注國企改革、“一帶一路”、財稅改革、醫改、農業供給側等方面。

風險提示:政策推進不及預期。

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《金融工程專題報告:FICC系列研究之一——海內外CTA基金的發展與現狀》

CTA基金的策略總體可以分為趨勢策略和套利策略兩大類,趨勢策略包括短線日內策略和中長線日間策略,套利策略主要包括期現套利、跨期套利、跨品種套利和跨市場套利等。基于商品期貨時間序列動量效應構建的多品種日間趨勢策略可以取得23.58%的年化收益率,收益風險比和calmar比率分別為1.150.96。在投資組合中加入CTA基金,可以降低投資組合風險,有機會提高投資組合的收益,提供分散化的投資機會,并在各種市場環境中都能獲得收益。

風險提示:市場系統性風險、政策性風險。

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《電子行業深度報告:移動端3D視覺加速智能交互進入新時代》

移動端3D深度視覺技術加速,有望創造一個全新的大市場。我們相信3D深度視覺進入消費級智能終端將是大勢所趨,隨著硬件端技術的不斷進步,算法與軟件層面的不斷優化,3D深度視覺的精度和實用性得到大幅提升,這將為VCSEL、紅外CIS帶來新的市場增量。移動端手勢/人臉識別帶來顛覆性全新的用戶體驗,預計將實現快速的滲透與普及,由于消費級智能終端龐大的用戶數量,這將創造一個龐大的新市場。移動端3D深度相機助力智能人機交互進入新時代。巨頭持續發力,提前布局移動端3D視覺。TOF方案技術水平大幅提升,移動端3D視覺已具備大規模普及的基礎。移動端3D視覺為VCSEL和紅外CIS帶來市場新增量。行業“增持”評級,關注優勢企業。

風險提示:3D視覺技術移動端進程過慢;國內相關公司缺乏競爭力。

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《傳媒行業專題報告:美聯儲加息思考:影視行業票房增速回落產業整合加速》

加息期間美國票房收入同比下滑,美國傳媒巨頭產業整合加速。反觀國內:外延收購仍是長期發展邏輯。國內影視行業增速放緩,政策回暖,資本退潮下國內影視行業迎來新的行業整合契機。根據以上邏輯,我們主要關注以下兩類影視類上市公司:(1)小市值,具有較強外延預期的影視公司:上海電影。(2)行業龍頭,未來有望通過全產業鏈整合,成長為國際傳媒巨頭:萬達院線、完美世界。相關標的推薦:上海電影、萬達院線、光線傳媒、完美世界、慈文傳媒。

風險提示:市場風險、行業相關政策風險、相關個股經營風險及并購融資推進不及預期風險等。

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《傳媒行業專題報告:可可影:IP衍生產業鏈多點布局,定位細分高端輕奢》

可可影:背靠微影時代和洛可可,“IP +設計+渠道”強勢發力。可可影定位在深挖電影IP價值,包括高端個性化的電影周邊產品制作,設計師、影迷互動社區運營等方面;建立線上、線下電影周邊產品的全新銷售渠道,開展立體深度的場景式的影片宣傳營銷策略,依靠微影時代強大的用戶流量和洛可可的知名設計,旨在開創出國內電影周邊產品行業發展的全新規則與標準。IP衍生產業鏈多點布局。以受眾需要為導向轉型精品類衍生品,定位細分高端輕奢。IP為核心全方位聯動開發,傳媒巨擘多維切入衍生品藍海。

風險提示:電影行業增速趨緩風險,政策風險。

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《中小市值周報:珠寶首飾行業初探》

2009-2014年國內珠寶首飾行業年復合增長率為15.63%2015年國內珠寶首飾產品零售消費總額超過5,500億元,創歷史新高,但最近幾年,受到宏觀經濟波動影響,行業增速有所下滑。目前國內珠寶首飾行業呈現外資、香港和大陸品牌“三足鼎立”的競爭格局。渠道和品牌是珠寶品牌商競爭的關鍵所在,整個珠寶行業也呈現了不同品牌在不同區域相互滲透的競爭格局。同時隨著市場競爭漸趨激烈,同質化競爭下,品牌溢價凸顯。

風險提示:宏觀經濟波動影響,珠寶原材料價格波動影響等。

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《裕同科技公司首次覆蓋:紙包裝龍頭,服務下游高端品牌》

高端品牌包裝整體解決方案提供商。下游優質客戶為公司發展注入源源動力。消費類電子客戶占比較高,主要客戶包括富士康、和碩、華為、聯想和廣達等。憑借自身優秀的設計、研發能力,正在有節奏地開拓客戶,向高檔煙酒包裝、化妝品包裝等其他領域滲透。紙包裝行業龐大,具有萬億空間,而公司的市占率甚至不到1%,發展或整合皆大有可為。公司將進一步完善產能布局,實施深圳龍崗、昆山、武漢、毫州募投項目,提升未來業績確定性。我們預測公司2016-2018EPS2.08/2.61/3.28元,給予2017PE30倍估值,對應目標價78.3元,給予“增持”評級。

風險提示。蘋果或華為訂單量低于預期,上游原材料價格漲幅過高,新客戶拓展低于預期。

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《南山控股公司首次覆蓋報告:大隱隱于市——換股吸收深基地B,物流地產一步之遙》

交易方案5.64元每股換股收購深基地B16.5億配套募集基金將全部用于園區開發建設。南山控股房地產業務業績承諾有保障。因B股審批周期長,201610月時公告重組中止。從盈利能力方面來看,南山控股自身房地產項目有一定儲備并可逐年釋放業績;公司和中建三局簽訂合作框架協議之后,未來可通過資源互補,可逐步改善集成房屋等業務的業績。如果本次重組成功,南山控股可通過獲得深基地B優質物流地產項目,在傳統住宅銷售物業上增加自持物業,分化經營風險并增加穩定的現金流。

風險提示:重組審批風險。

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《安德利公司首次覆蓋報告:深耕皖中縣鎮市場,外延擴張或提速》

深耕安徽中部三四線市場的多業態零售商。物流倉儲體系區域領先。穩健經營,蓄勢擴張。公司以自營模式深耕安徽皖江流域,成為專注于三四線縣鎮和農村市場的區域零售領跑者,其自營模式符合自身市場定位和區域消費特點,具備獨特性和領先性。公司區域網點優勢突出,物流配套完善,預計上市后將圍繞優勢區域加速擴張,提升銷售規模和盈利能力。

風險提示:消費環境低迷;區域競爭加劇;公司擴張進度及效果不及預期。

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《湘電股份公司深度報告:軍品受益海軍大發展,民品穩健發展,綜合電推龍頭騰飛在即》

乘海軍大發展之風,綜合電力推進龍頭騰飛在即。“十三五”風電行業仍景氣,公司風電制造第一梯隊,未來業績穩健增長。交直流電機高效節能化大勢所趨,公司行業龍頭將長期處于風口。核電回暖+軌交市場向好,泵、軌交牽引系統業務望受益。我們認為,國企改革背景下,新管理層將激發公司新活力,率領公司創造佳績。

風險提示:(1)軍品訂單不確定性;(2)風電行業競爭加劇;(3)國企改革的不確定性。

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《精鍛科技公司深度報告:汽車傳動領域細分龍頭:大國重器,格局演變將成就國際龍頭》

中國零部件崛起已成趨勢,優秀龍頭加速全球擴張。公司產品受益全球出口、消費升級、客戶升級等拉動,全球競爭力進入收獲期。公司內生強勁,外延同樣出色,節能產品VVT中長期亮點。我們強調17年汽車投資主旋律“汽車強國、自主崛起”,除了前瞻堅定推薦自主整車,吉利汽車H、廣汽集團、上汽集團等,自主崛起大邏輯下的零部件龍頭將成市場挖掘方向。217日定增新規出臺,預計將推動市場風格重回內生增長和外延穩健型公司,價值再發現將對優秀龍頭公司,對比炒作并購和殼公司,穩健優勢將凸顯。

風險提示:下游客戶需求不及預期;項目進度不達預期。

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《歐普康視公司深度報告:稀缺、高成長,國內角膜塑形鏡生產唯一標的》

歐普康視是國內唯一的角膜塑形鏡生產企業。2011-2015年國內角膜塑形鏡市場年均增速44%,角膜塑形鏡行業高度景氣。募投項目有利于產能釋放并增強公司自身銷售能力。考慮公司作為國內唯一的角膜塑形鏡生產企業且角膜塑形鏡行業高速增長,考慮可比公司估值,給予1770PE,目標價137.20/股,給予“買入”評級。

風險提示:產能不足的風險、醫療事故的風險。

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《宏觀月報:工業生產仍旺,通脹短期筑頂》

海外經濟:耶倫證詞鷹派,美國通脹回升。國內經濟:工業生產仍旺,通脹短期筑頂,貨幣穩健中性,工業生產仍旺,內需依舊承壓。通脹短期筑頂。社融創出新高,貨幣穩健中性。國內政策:改革仍是主線。從地方兩會看,17年各省對GDP和固定資產投資目標增速均較去年整體持平,僅遼寧、新疆等少數省份進行了上調。而去年底中央經濟工作會議精神主導了各省《政府工作報告》議題,三去一降一補、農業供給側、國企改革成為主旋律,再次印證改革將是17年經濟工作主線。

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《策略周報:安心守倉》

核心結論:①回顧歷史,經濟和政策決定4月才是行情的決斷期,當前兩會召開在即,春季行情還將繼續。②市場處于政策暖風期,再融資新規利好資金供求,國內國企改革和一帶一路持續催化,國外美股和港股走強回暖情緒。③1612月初轉向謹慎,1月初提出仍需等待,2月初樂觀,春季行情已在路上,聚焦兩會政策亮點,如國企改革、一帶一路、財稅改革等。

風險提示:經濟增速下滑、貨幣政策收緊、特朗普新政不及預期。

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《利率債周報:貨幣難松難緊,交易窗口漸近》

專題:從金融數據看融資需求。1)房貸收緊,居民中長貸持續性存疑。2)企業中長貸回暖,關注基建投資。3)社融高增與表外非標回升相關。4)貨幣中性偏緊,融資需求趨降。上周市場回顧:一級招標回升,二級止跌反彈。本周債市策略:貨幣難松難緊,交易窗口漸近。1月實體融資高增,未來3個月經濟有望保持穩定,通脹短期回落有望改善貨幣緊縮預期,而從6月份往后,仍需防范美國再度加息、CPI再度反彈以及央行緊縮預期再次上升。因此6月份之前可作為短期交易窗口期,對于配置盤而言,目前收益率水平已逐步具備配置價值,如果后續監管政策不出重手,那么配置的時間窗口也在逐步開啟。

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《信用債周報:地產融資趨緊,信用配置短端》

本周專題:地產融資持續收緊,海外發債升溫。1. 債券融資銳減,2月公司債零發行。2.開發貸審核從嚴,通道業務監管升級。3.地產企業海外發債升溫。4.內外債償還壓力高增,警惕弱資質企業信用風險。下一步表現如何?建議關注以下幾點:1)柳化債不確定性上升。2)地產融資進一步收緊。3)短端性價比較高。上周信用債短端表現明顯好于長端,符合我們前期“信用配置短端”的判斷,目前對于有配置需求的機構,短端仍是較好的選擇。

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《可轉債周報:再融資新規落地,轉債供給或加速》

再融資新規落地。從對存量轉債再融資的影響來看,由于新規施行新老劃斷、已受理的申請不受影響,目前九州通、天汽模、廣汽集團都有非公開發行股票申請,但都已獲得受理,影響或有限。轉債供給或加速,機會源于供給。從對轉債市場的影響來看,新規或推動符合條件的公司發行可轉債進行融資,結合1612月以來轉債審批略有加快、轉債預案增加,未來供給擴大或對部分高估值個券造成沖擊。但中長期來看,轉債市場的機會源于供給,當前轉債市場規模小(CB+EB560億元)、成交低迷,供給的擴大有望增加轉債市場的吸引力,有助于市場的長遠發展。

風險提示:基本面變化、股市波動、貨幣政策不達預期、價格和溢價率調整風險。


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