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管理期貨型基金(CTA)的六大特色

私募工場2020-07-22 12:50:39

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管理期貨型基金,簡稱CTA,是一類通過金融工具投資商品期貨來獲利,供投資者選擇的資產管理方式。


CTA的概念源自于美國


商品交易顧問(Commodity Trading Advisor,簡稱?CTA)的定義來自美國商品期貨交易委員會(CFTC)制定的商品交易法案。具體地說,CTA?是指在?CFTC?注冊的,通過給客戶提供期權、期貨方面的交易建議或者直接通過受管理的期貨賬戶參與實際交易來獲得收益的機構或個人。在國外,CTA?一般受聘于某個期貨投資基金的商品基金經理(CPO)。CTA?對期貨投資基金進行具體交易操作,決定具體期貨投資的策略。


CTA在美國金融市場上的分類


廣義的期貨投資基金主要包括以下三類:公募期貨投資基金、私募期貨投資基金和個人管理期貨賬戶。公募的期貨投資基金一般參與成本較高,操作上沒有私募基金和個人管理賬戶靈活,從美國的情況來看,其投資回報率在三者中最低。私募基金適合于高收入的個人或機構投資者,投資者人數和最低出資額都受到嚴格的限制。私募基金操作靈活、費用低,其市場表現優于公募基金;但其運作透明度低,因此風險也大于公募基金。最后,投資者還可以選擇一個?CTA?來管理他們的資金,開立個人管理期貨賬戶。投資者直接將賬戶交由?CTA?管理,實際上相當于購買?CTA?的交易技能,其優勢在于可免去公募基金和私募基金的管理費,許多?CTA?賬戶往往都是機構投資者投資組合中的一部分?。


在國外,CTA?基金與對沖基金、投資基金的基金等都屬于另類投資工具。但近年來養老基金、保險基金、捐贈基金、慈善基金等對另類工具表現出濃厚的投資興趣,CTA基金的規模也隨之急劇膨脹;相應地,CTA基金在全球期貨和期權市場中的作用和影響日漸顯現。


CTA的費用?


在美國CTA收取的費用一般包括兩部分:管理費和業績激勵費。管理費一般以?CTA?管理的基金投資組合每日凈資產值為基礎(以當前市值計算),逐日累計,在每個業績期結束時計算,確定之后一般不再改動。業績期是由CPO和CTA協商決定的,通常以一個月為一個業績期。不同的CTA的固定咨詢費率也可能不同,大致范圍是每年0至3%。業績激勵費一般按CTA管理的投資組合凈增值的一定百分比計算,但在具體協議中可能有更復雜的規定,一種常見規定是對投資組合的收益率由低到高劃分成數個區間,收益率越高的區間所對應的業績激勵費率也越高(類似個人所得稅的計稅方法)。


在中國CTA都是作為私募基金管理人的形式存在的,灰金也如是。與投資股票市場的私募基金管理人不同,CTA專注于期貨市場,并且沿用其自身的策略系統進行投資決策。對中國投資者來說,CTA的費用和一般私募基金沒有什么不同,基本都是1%-2%的管理費,另外加上盈利的20%作為業績激勵,管理費一般是按日計提,業績激勵可以按日計提,也可以按季度計提,具體要看合同的規定。?


CTA的投資范圍不僅止于商品期貨


傳統上CTA?基金的投資品種僅局限于商品期貨,但隨著近年來全球期貨市場的發展,CTA?基金逐漸將其投資領域擴展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內的幾乎所有期貨品種。根據投資方向、交易策略和投資風格等方面的不同,可以將?CTA?分為不同的類型。?首先,根據投資方向的不同,CTA?基金可以分為分散型?CTA?基金和專業化?CTA?基金。分散型CTA?基金投資的期貨品種較多,分散投資往往會使其風險較低;而專業化的?CTA?基金則專注于投資某類市場,對特定市場高度熟悉有助于這類基金在該市場上取得超額收益。后者往往可以通過基金的名稱看出,例如貨幣、商品、債券、股票等專業化的?CTA?基金。?灰金屬于分散型CTA基金。


系統化交易和趨勢跟蹤


其次,按照交易策略的不同,CTA?基金可分為系統化交易的?CTA?基金和相機交易的?CTA?基金。前者主要通過預先設定的交易模型決定交易策略,CTA?的任務主要是建立數量模型或調整模型參數,將基本或技術分析的思想導入模型中,并根據模型運算的結果進行投資決策。對相機交易?CTA基金來說,其投資策略一般建立在基本分析或者關鍵經濟數據分析的基礎上,因此經驗對于管理該類型基金的?CTA?來說顯得至關重要。這也是相機交易的?CTA?基金往往是前一分類中專業化基金的重要原因,它們一般只專注于某個熟悉的市場領域。


最后,從投資風格來看,CTA?基金可分為趨勢交易和非趨勢交易兩類。趨勢交易的?CTA?基金占了絕大多數,幾乎所有系統化交易的?CTA?基金都屬于這一類。它們通過大量的指標排除市場噪音,判斷當前市場趨勢,然后建立頭寸。根據所關注趨勢時間的長短,還可細分為短線交易者、中線交易者和長線交易者。而非趨勢交易型?CTA?基金通常運用頭肩形態、突破形態、交易量等指標來尋找趨勢發生反轉的信號,然后建立頭寸。


隨著市場容量和可交易的品種的不斷增加,交易策略的不斷推陳出新,CTA 潛在的獲利機會越來越多。特別值得注意的是,他們不僅能夠在上漲趨勢中通過做多獲利,還能夠在下跌時通過做空獲利。


CTA的另一個典型特點是其交易策略通常都會設定在價格趨勢開始逆轉時執行止損命令以限制最大虧損。對一些CTA來說,大概60%的交易都會導致小額虧損,但剩下40%的交易均能把握住價格趨勢,獲取遠遠大于虧損金額的高額收益。

很多投資者習慣將管理期貨型基金與追蹤長期價格趨勢策略聯系在一起。雖然確實有很大一部分CTA采取這樣的投資策略,但還有很多CTA采取其他的投資策略。這些眾多的投資策略能夠在不同的時間,不同的方法下產生收益或虧損,彼此互補。


以下是對CTA的分類,希望投資者能通過以下的分類,對各種類型的CTA有所了解。


1.基礎交易模式:客觀 vs. 主觀


客觀交易者利用量化模型分析趨勢,獲取交易信號。主觀交易者對基本面和經濟形式進行分析,通常他們只專注于某一個品種。例如,主觀交易者會根據小麥當年的種植面積、全年降水情況、及供求比例決定做多或做空小麥期貨。


2.交易品種:金融期貨 ?vs. 商品期貨


金融期貨的品種包含:股票指數,存款利率,匯率等,而能源、金屬及農產品屬于商品期貨。不同的CTA 交易品種大不相同。一些CTA 只做商品期貨,而一些CTA 金融和商品期貨都做。


3.持倉周期:短線 vs. 長線


客觀CTA 利用不同的持倉周期驗證趨勢是否存在,進而獲取交易信號。持倉周期的選擇范圍非常廣泛,短至日內交易,長則6個月或1年。單個CTA 基金一般會選擇一種統一的或至多兩種持倉周期。


4.投資策略:百家爭鳴


CTA的投資策略多種多樣。大多數CTA 的投資策略可以被分為以下幾種,當然有些CTA 可能會同時采取以下的幾種策略。


  • 趨勢跟蹤:通過在模型顯示價格是上升趨勢時做多,顯示價格是下跌趨勢時做空獲利。總的來說,純趨勢跟蹤模型專注于運用一些特殊方法將歷史價格與當前價格進行比對,例如比對價格移動的平均值。這種策略不預測未來的價格或走勢。

  • 模式識別:通過分析價格變量及其屬性來尋找已經形成的趨勢。這種策略往往會結合一定程度的預測,因為他需要盡量準確的預測一個新趨勢是否即將開始,或者已存在的趨勢何時結束。

  • 反趨勢跟蹤:這種策略旨在識別當前趨勢何時開始逆轉,抓住逆轉行情從中獲利。

  • 價差套利:價差套利策略會在同一種或相近的品種上,同時做空與做多,以減少所承擔的風險。這種策略一般會采取跨期套利(同時購買三月到期的大豆多頭期貨合約和六月到期的大豆空頭期貨合約),或跨品種套利(如同時購買原油多頭期貨合約和石油空頭期貨,或同時購買大豆多頭期貨和豆油空頭期貨)。價差套利策略通過尋找不同時期,不同品種或其他因素之間的價格變動關系獲利。

  • 期權交易:這種策略只交易已上市或可場外交易的期權合同。


以上分析顯示,各CTA之間存在質的不同。投資者在進行資產配置時,應該配置CTA,進而在配置CTA時,應該分散化投資,盡量不要只投資一只CTA或隨便投資一只CTA。一個合理分散的CTA 資產組合懂得同時選取不同風格的CTA。例如:由四或五個趨勢跟蹤策略CTA,一兩個主觀交易CTA,一兩個價差套利CTA,以及三四個其他類型CTA 組成一個資產組合。


雖然CTA期貨基金的投資可以分散風險,但是無論什么程度的分散化投資,或是多么不相關的投資,都不可能保證一定獲利或不會虧損。此外,CTA期貨基金的整體研究并不代表單一CTA期貨基金的情況。管理期貨指數如巴克萊CTA指數并不代表所有CTA基金的表現。過去的表現不能代表未來的結果。


1.與其他市場相關性低。


1980年至2012年2月3日,CTA指數與標普500指數、美國債券、世界債券、MSCI 全球股票、Eurostocc 指數相關系數分別為0.01、0.12、0.01、-0.089、-0.173,年化收益率為11.16%,夏普值0.4,最大跌幅15.66%。與其他市場的低相關性令CTA成為很多機構投資者分散化投資的資產配置標的。


2.CTA投資組合的波動性小。


CTA期貨基金投資種類多、范圍之廣遠超傳統投資策略,有效降低了投資的波動幅度。CTA基金的回報并不是激動人心的最高者,也不是令人失望的墊底者,屬于不溫不火的平穩派。

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3.CTA基金具有防范股票市場系統性風險的特點。


在2008年全球金融危機時,股票市場暴跌,標普500指數全年下跌37%;與此同時,衡量CTA策略表現的Altegris 40指數在2008年卻獲得了15%的正收益。


4.國外使用CTA策略的機構在增多。


近年來養老基金、保險基金、捐贈基金、慈善基金等對非主流投資工具表現出濃厚的投資興趣,越來越多的機構選擇了使用CTA策略。


5.CTA期貨基金投資分散程度高。


可以投資的期貨種類超過150種,包括股票指數,固定收益,匯率,能源,金屬和農產品等。?


6. CTA總體規模一直在增長。


在過去30年,CTA基金的資產已經增長了800倍(80,000%),并且資產規模還在持續長。


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